兴证计谋：以我为主 围绕十五五战略性结构
全新妙想投研助理，立刻体验一、以我为主，围绕“十五五”战略性结构
我们在上周周报中判定，外洋扰动影响最大的时候或已渐渐已往，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素麋集催化的阶段，市场风险偏好有望抬升，对于科技发展景气主线的共识也有望再一次凝结。而随着本周中美举行商业会商、美联储降息预期升温、四中全会积极定调将来五年高质量发展目的，这一趋势有望继承强化。
起首，中美举行商业会商、美联储降息预期强化，外洋扰动最大的时候或已渐渐已往。一方面，中方代表确认于10月24日至27日赴马来西亚与美方举行经贸商量。另一方面，美国9月CPI数据低于预期，反映通胀压力仍相对可控，市场当前预期美联储年内大概率降息两次，奠基环球宽松情况。
更紧张的是，“十五五”公报对于将来五年政策定调和高质量转型的积极表述，有助于提振市场信心、凝结市场共识，并进一步夯实了本轮行情向好的中恒久叙事。我们此前总结本轮市场向好的中恒久叙事，在于市场对于大国崛起、经济布局性转型的信心和刻意。本次“十五五”公报的定调进一步夯实了这一恒久逻辑，有助于明白预期、提振信心、凝结共识：
政策定调方面，本次公报的说话表现出的积极自大和自动作为的态度，在战略层面上有助于提振市场对于将来大国崛起的信心。针对“十五五”期间的发展情况，初次提出要在“面临风高浪急乃至惊涛骇浪的庞大磨练”时，“以汗青自动精力克难关、战风险、迎挑衅”，表明将来政策将在更多范畴接纳更加积极态度、自动作为，这一政策基调将有用提振市场对于将来大国崛起的信心。
布局性转型方面，“十五五”时期对科技发展的战略职位明显抬升，将来五年将是我国迈向科技强国的关键阶段，有望进一步凝结市场对于科技发展景气主线的中恒久共识，并为行情向纵深扩散提供新方向。公报将“科技自主自强程度大幅进步”写入发展目的，对于科技创新的器重到达新高度，并将科技创新内在进一步明白为“原始创新”、“自主创新”、“关键焦点技能攻关”、“科技创新与财产创新深度融合”，对于科技和财产的目的要求渐渐深化。将来科技和财产化引领我国经济布局性转型的发展路径渐渐清楚，将进一步凝结市场对于科技发展景气主线的中恒久共识。详细方向上，10月24日发布会上提到的包罗新能源、新质料、航空航天、低空经济等战略性新兴财产，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通讯等将来财产，集成电路、工业母机、高端仪器等关键焦点技能攻关，“人工智能+”为代表的科技财产融合，以及配套算力、算法、数据等高效供给。这些详细方向的指引有望推动本轮科技发展行情继承向纵深扩散演绎。
因此，随着中美举行商业会商、美联储降息预期强化，外洋扰动最大的时候或已渐渐已往；更紧张的是“十五五”公报积极定调提振信心、凝结共识、夯实本轮行情向好的中恒久叙事，后续仍应以我为主、围绕“十五五”战略性结构。布局上，前期避险生意业务带来的“再均衡”动员布局上的性价比题目渐渐消化后，景气上风、财产趋势与政策支持叠加，以积极发掘科技发展财产时机为主，器重AI、军工、创新药。
二、重点关注：AI、军工、创新药
（一）AI：以AI财产链为抓手，结构环球景气共振、自主可控与财产创新
起首，履历前期调解消化，当前TMT与全A的滚动40日收益差已回落至公道程度，细分方向拥挤度压力明显回落，景气上风和财产趋势有望再次成为板块订价的焦点。
其次，“十五五”公报在科技创新部门重点夸大“关键焦点技能攻关”、“科技创新与财产创新深度融合”，联合发布会上提及的集成电路、人工智能+、算力算法等详细方向，我国以AI财产链为抓手推动大国竞争、自主可控、科技财产融合创新的发展路径渐渐清楚。
当前AI财产链中，重点关注环球景气共振的外洋算力财产链、自主可控受益的国产算力链、以及具备创新落地潜力、行情内部扩散受益的中卑鄙应用：
外洋算力：外洋大厂连续加码资源开支，近期1.6T光模块需求上修、三季报业绩继承验证环球算力需求共振下外洋算力链景气确定性，来岁景气仍有望加快，器重光模块、PCB等方向。
国产算力：自主可控逻辑最顺的方向，受益于AI应用创新带来的练习和推理侧需求，器重GPU、半导体装备质料为代表的国产芯片财产链，以及存储芯片财产链。
中卑鄙应用：“科技创新与财产创新深度融合”，AI创新应用落地是大趋势。重点关注此前受压抑较多、避险感情缓解和外部活动性宽松受益的港股互联网，景气具备确定性的游戏，以及端侧AI财产趋势下的消耗电子、呆板人等。
（二）军工：国家战略摆设受益行业，欢迎“十五五”新一轮景气周期
当前军工财产链细分方向拥挤度已回落至低位，作为国家战略摆设密切相干的行业，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期：
一方面，对内“五年筹划”接壤节点叠加对外环球竞争力提拔，军工行业新一轮订单开释的预期加强，是“十五五”时期军工财产链根本面连续改善的β支持：
对内，军工作为强筹划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着紧张影响。参考汗青履历，从五年规划启动体例，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为显着。“十五五”时期作为大国博弈、环球竞争力提拔的关键阶段，对于军工表述的战略性高度明显提拔。随着部队建立“十四五”规划实行已进入本领集成交付关键期、叠加“十五五”规划体例推进、落地，行业将来三到五年的发展指引将渐渐清楚，前期积存的卑鄙需求有望迎来大幅开释。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业团体景气复苏。
对外，当宿世界面对百年未有之大变局，环球军备比赛拉开帷幕。随着我国武器在天下连续显现强盛竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2月以来，特朗普当局关税战升级，印巴、中东等环球地缘政治告急局面加剧，各国当局均在进步对国家安全的器重水平，环球军备比赛序幕正在拉开。随着客岁末我国六代机表态、3月我国兵舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海团结演练、歼10CE在印巴辩论中大放光彩，中国武器连续显现环球竞争力。地缘辩论配景下国家安全牵引恒久军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。
另一方面，“十五五”公报及后续发布会中重点夸大的贸易航天（卫星、火箭）、低空经济、新质战斗力，也将是将来军工根本面连续改善的α泉源。
（三）创新药：感情消化已较为充实，BD和环球宽松驱动重估
履历8月以来的震荡整固后，创新药财产链拥挤度已降至低位，是当远景气发展主线中感情消化已较为充实的细分方向，后续有望回归根本面逻辑。
创新大周期下，多家创新药企产物获批上市贩卖，财产链渐渐进入贸易化阶段，龙头业绩已迎来开释，三季报有望继承验证财产链景气。25H1，以百济神州、药明康德、恒瑞医药为代表的创新药财产链龙头公司均有亮眼业绩体现。在新技能创新药和潜力大单品驱动下，企业多年来的投入迎来劳绩，财产链正在进入新一轮业绩开释期，三季报有望继承验证财产链景气。
重磅品种麋集落地、企业出海加快、外洋钱币宽松、国内政策友爱，板块估值重塑仍在中途。一方面，近期麋集落地的BD生意业务验证国内药企环球竞争力连续增强，现在可以预期仍有较多优质国产创新药品种有潜伏出海时机，构成的催化值得等待；另一方面，创新药作为活动性敏感品种，美联储新一轮降息周期创造估值抬升情况，近期美股医药股体现亮眼，有望渐渐形成映射。同时，国内政策连续友爱，Q4 将进入国内政策落地期，包罗医保目次调解等。
风险提示：经济数据颠簸，政策宽松低于预期，中美商业摩擦升级，美联储降息不及预期等。
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（文章泉源：兴业证券）
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