三大运营商的“钱袋子”也变瘪了

哦丶寒 · 发表于 6 天前

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文 | ICT解读者—老解) G2 V0 f0 M* G' R% a. l7 Q' l1 ]

2025年上半年谋划业绩，固然营收程度根本持平，但净利润都实现了5%以上的同比增长，于是又有媒体用“日赚数亿”为标题来渲染其红利本领。

然而，对于固定资源付出（CAPEX）规模巨大的通讯运营商而言，其利润指标很轻易受到资产折旧等财政政策的影响而仅仅停顿在纸面上，因此投资市场更倾向利用自由现金流（Free Cash Flow）来权衡一家通讯运营商企业“赚到真金”的本领。
自由现金流是指公司谋划运动产生的现金流量净额扣除资源付出后的剩余现金，代表着公司在扣除了全部谋划本钱和当年投资之后剩下来的现金利润，反映了企业真正可自由支配用于分红或用于再投资的现实现金本领，是公司财政康健的紧张指标，被视为评估企业真实谋划状态的关键工具。
三大运营商之中，除了中国联通之外，中国移动和中国电信均会在其业绩发布中披露自由现金流数据，而中国联通的自由现金流数据虽未直接披露也可根据相干数据核算而出。
详细分析三大运营商的近三年的自由现金流，从下图可以看到根本上出现出逐年降落的趋势：

特殊是中国移动2025年中的255亿自由现金流，固然在三家之中仍最为雄厚，但同比竟然淘汰了62%，险些只有2023年同期的1/3；而中国电信和中国联通2025年中的自由现金流固然同比有所增长，但与2023年同期相比仍旧大幅下滑。
因此，固然三大运营商2025年中的净利润都同比增长了5%以上，但自由现金流指标的下滑则表现出其可用于分红或再投资的现实现金本领却在减弱，这才是三大运营商“钱袋子”的真实状态。
自由现金流是谋划运动产生的现金流与资源付出相减后的现金余额，分析三大运营商在2025年上半年的资源付出变更，从下图可以看到均已出现出逐年下滑的趋势。

在履历过2020-2023年的5G投资高峰之后，随着5G网络覆盖率的渐渐美满，三大运营商开始逐年淘汰资源开支，中国移动、中国电信和中国联通在2025年上半年的资源开支同比分别降落了9%，28%和15%，这对于三大运营商的自由现金流产生的是正向影响。
特殊是中国电信和中国联通的自由现金流之以是在2025年中出现微增，亦与其资源开支的大幅降落相干，而这也从另一方面阐明2024年中自由现金流分别大幅下滑54%和46%，已经制约了中国电信和中国联通在2025年的资源开支。由此也可以猜测，中国移动在2026年的资源开支或将因其2025年中自由现金流62%的下滑而出项大幅紧缩。
三大运营商2025年上半年自由现金流在资源开支下调的环境下仍体现不佳，则题目显然就出在谋划运动产生的现金流上。
从下图可以看到中国移动、中国电信和中国联通在2025年上半年的谋划运动现金流入净额分别同比降落了36%、19%和3%，特殊是中国移动838亿的谋划运动现金流入净额相比2023年同期竟然出现了腰斩。

针对2025年上半年谋划运动现金流净额的淘汰，三大运营商在半年度陈诉中给出的缘故原由根本同等，重要包罗两个方面，一方面是相应当局招呼，严酷按照条约约定实时对供应商举行付款，导致“购买商品、担当劳务付出的现金”增长；另一方面是作为第二曲线的政企业务快速发展，收入占比提拔但回款速率慢，应收账款增长导致向客户“贩卖商品、提供劳务收到的现金”淘汰。
但分析三大运营商半年报中向供应商“购买商品、担当劳务付出的现金”数据，从下图可以看到，除中国移动同比增长了396亿外，中国电信和中国联通对供应商付出的现金在2025年上半年并未有明显变革。

再看下图三大运营商半年报中的“应付账款”数据，以面向供应商的应付工程及装备款、服务费为主的“应付账款”数据同比均未有明显淘汰。

因此，三大运营商所宣称的因加速了向供应商的付款进度而影响其谋划运动现金流的说法并无数据支持，以是来自于政企业务的应收账款的大幅增长才是三大运营商谋划运动现金流净额淘汰的最重要缘故原由。
从下图可以看到，2025年上半年，中国移动、中国电信、中国联通的应收账款分别同比增长了25%、26%和19%。

固然三大运营商在半年度陈诉中都夸大“政企项目付款存在周期特点，政企应收账款年中接纳进度相对较慢，年中应收账款通常高于年末”，令市场对其整年应收账款规模降落抱有等待，但一连三年在上半年的应收账款同比增幅均在20%左右，已很难用政企项目标付款周期特点来表明。
分析三大运营商的政企类业务收入，从下图可以看到，无论是中国移动的政企市场收入，照旧中国电信的财产数字化收入、中国联通的算网数智收入，近三年来的收入增幅均在10%以下，已经告别了“赛马圈地”式地快速增长阶段。

然而，为了寻求“第二曲线”的增长，三大运营商于2023年之前在政企类业务上的“赛马圈地”，除了造成“应收账款”的激增之外，亦使得其使用账龄来评估的应收账款“坏账预备”也出现了大幅度的增长。
从下图可以看到，中国移动和中国电信针对政企客户组合计提的坏账预备分别在2024年中增长了67%和59%，在2025年中增长了33%和59%。

针对政企客户的应收账款，中国电信对于账龄在1-2年的应收账款按照68.4%举行坏账预备计提，凡大于2年的均按100%来计提；中国移动则对于账龄在1-2年的应收账款按照65%举行计提，2-3年的按85%举行计提，凌驾3年的才按100%计提丧失；而中国联通则一如既往地遮掩蔽掩未披露政企客户的应收账款及坏账预备。
显然，中国移动的计提原则虽比中国电信更为守旧，但其在2025年上半年计提的坏账预备仍已高达379亿，此中账期凌驾1年的坏账有217亿，账期凌驾3年的坏账有100亿。
大概，这也正是中国移动董事长杨杰在2025年中业绩发布上夸大“公司更加注意高质量发展，自动放弃低效、无效的业务，寻求有利润、有现金流的收入”的背后缘故原由。

2020年至2022年的三年时间里，中国移动的政企市场收入一连保持着20%以上的强劲增势，没想到带给2024年和2025年的却是不停攀升的应收账款和坏账预备，以至影响到其自由现金流在2025年上半年被腰斩，亦可证实“低效、无效的业务“固然能带来账面上的收益，但“没有现金流的收入”终究只是纸上财产，装不进钱袋子。
对于中国电信和中国联通亦如是，固然靠压缩资源开支能在短期内改善自由现金流，但以捐躯网络本领和产物竞争力为代价无异于饮鸩止渴，因此照旧要和中国移动一样回到高质量发展的轨道上来。
特殊是在政企市场的竞争中，三大运营商要苏醒地熟悉到“以收入论好汉”的期间已经竣事了，唯有制止再陷入“账面增收、现金失血”的低效循环，政企业务才气真正成为运营商高质增长的引擎，而不是吞噬现金流的沼泽。

@Xizi_YywxHukA · 发表于 6 天前

三大营运商要那么多不妥利润干什么？少分点红不可吗？

纯果乐奶茶 · 发表于 6 天前

田主家都没余粮了，佃户得多惨？

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