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【相干阅读】茅台上市25年来初次负增长，啥信号？ Q$ ]5 G2 E6 a6 T& m3 h
上市25年来初次！茅台年度净利润下滑 4 L% `3 U# E+ N% `+ K; l
4月16日深夜，贵州茅台(1413.500, -49.34, -3.37%)（600519）披露了2025年年报，这份备受市场关注的结果单出现稀有变革：自2001年上市以来，贵州茅台初次出现年度业务收入与净利润双双下滑的完备管帐年度业绩。
; h4 P4 d4 q& [% D& G- Q$ X 年报表现，贵州茅台2025年业务收入1688.38亿元，同比降落1.21%；净利润823.2亿元，同比降落4.53%；扣非后净利润为822.93亿元，同比降落4.58%；谋划运动产生的现金流量净额为615.22亿元，同比降落33.46%。
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2 D. o! C) e5 ^$ h, \ 毫无疑问，贵州茅台2025年度营收与净利双双下滑，冲破了茅台恒久妥当增长的态势，成为白酒行业深度调解的标记性信号。
! _/ j& z% y1 p5 C+ h, }# i6 G: v 贵州茅台表现，业务收入变更缘故原由重要是酱香系列酒产物布局调解影响所致。只管云云，贵州茅台仍尽心尽力地加大本期广告宣传及市场费用，2025年贩卖费用高达72.53亿元，较上年度增长16.14亿元，同比增长28.62%。; ^, q M k* }( a j
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从业绩布局来看，贵州茅台此次下滑出现显着的布局性特性：焦点产物茅台酒实现业务收入1465亿元，仅微增0.39%，委曲稳住根本盘；而被视为第二增长曲线的系列酒业务收入为222.75亿元，同比下滑9.76%，成为拖累团体业绩的重要因素。
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利润端的压力更为突出。只管贵州茅台团体毛利率仍高达91.23%，但业务本钱同比上涨8%，叠加贩卖费用大增28.62%，双重挤压下利润空间收窄，毛利率同比淘汰0.78个百分点。别的，贵州茅台谋划运动现金流净额同比骤降33.46%，重要因财政公司存款淘汰、同业存款增长，现金流韧性有所削弱。
) s" T4 E, u% A6 W 同时，公司产能开释滞后，茅台酒新增产能2025年10月投产、系列酒新增产能 12月投产，均需到2026年才气开释产量，短期难以支持业绩增长。
2 _3 T3 n; S" \ 产能开释滞后，2025年茅台酒基酒计划产能为46395吨，同比新增基酒产能1800吨，但新增产能于2025年10月才投产，由于茅台酒的生产工艺特点，将在2026年开释；2025年系列酒基酒计划产能为59400吨，同比新增基酒产能6940吨，新增产能于2025年12月投产，同样需在2026年才气开释。; D7 x+ J' C/ ?5 I
渠道厘革阵痛，分化显着，加剧了谋划压力。2025年，贵州茅台连续推进“全面向C”战略，直销渠道占比已过半。- ?* `$ f8 ^3 K) Y( P
整年，贵州茅台国表里经销商数目大幅扩增232家，但仍难以拦截批发署理渠道紧缩颓势，渠道转型过程中动销衔接不畅。2025年财报数据表现，贵州茅台直销渠道收入845.43亿元，同比增长12.96%，但批发署理渠道收入842.32亿元，同比下滑12.05%，传统经销体系承压明显。
5 c& L# U$ N( L5 w/ P3 Y 同时，贵州茅台数字化转型未达预期，中、高档酒线上平台体现不佳，“i茅台”收入130.31亿元，同比下滑34.92%，其他线上平台收入4.06亿元，更是暴跌80.62%。" e, J9 s( [2 W+ d
在行业层面，2025年白酒行业进入深度调解期，消耗场景紧缩、存量竞争加剧，高端白酒需求增速放缓，贵州茅台难以独善其身。贵州茅台坦言，大概面临宏观经济、市场竞争、舆情、情况掩护等多重风险。
4 S) g% v) ]9 I 值得关注的是，贵州茅台仍保持强劲的分红与回购力度，2025年拟每股派现27.993元，合计分红350.33亿元。
+ s! ?4 D) P% p5 W 此次营收、净利双降，是贵州茅台发展进程中的阶段性挑衅，折射出白酒行业从规模扩张向代价深耕转型的一定阵痛。对于茅台而言，怎样激活系列酒增长潜力、均衡渠道转型节奏、应对行业周期变革，将是2026年及将来发展的关键考题。
, o a& i3 B0 m* k8 `* T. V （文章泉源：证券时报）
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